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全球電機領(lǐng)先企業(yè)，業(yè)績符合預(yù)期。鳴志電器是全球運動控制領(lǐng)域知名制造商，圍繞自動化和智能化領(lǐng)域有序外延擴張。公司在步進電機、伺服電機、無刷電機、空心杯電機及其驅(qū)動器方面深入布局。24H1公司實現(xiàn)營收12.65億元，同比-3%，歸母凈利潤/扣非凈利潤0.40/0.37億元，同比-25%/-25%；其中Q2實現(xiàn)營收6.56億元，同比持平（連續(xù)6個季度收入規(guī)模在6-6.6億元），歸母凈利潤/扣非凈利潤0.34/0.33億元，同比+61%/+66%。國內(nèi)/海外H1收入6.8/5.8億元，同比+7%/-13%（海外供應(yīng)鏈在去庫尾聲），業(yè)績整體符合市場預(yù)期。
基本面步進規(guī)?；痉€(wěn)定、無刷結(jié)構(gòu)性表現(xiàn)亮眼。H1控制電機及驅(qū)動系統(tǒng)營收10.4億元，同比-3%，其中：1）電機類H1收入6.8億元，同比+3%。無刷電機增長最快，收入1.3億元、同比+82%，系智能汽車、機器人及半導(dǎo)體等行業(yè)拉動，同時產(chǎn)能穩(wěn)步釋放。步進電機受下游安防、通信等行業(yè)需求承壓，預(yù)計24H1步進收入有所下滑。2）運控解決方案收入3.5億元，同比-15%。其中伺服系統(tǒng)H1收入1.4億元，同比+7%，系半導(dǎo)體及鋰電儲能拉動。3）精密傳動系統(tǒng)營收0.4億元，同比-5%。
新興高附加值領(lǐng)域半導(dǎo)體/儲能/智能車表現(xiàn)亮眼、傳統(tǒng)領(lǐng)域H1去庫進入尾聲。公司持續(xù)布局運動控制業(yè)務(wù)應(yīng)用于新興行業(yè)（主要對應(yīng)海外市場）。拆分來看，1）【新興領(lǐng)域】H1收入1.7億元，同比+57%，其中半導(dǎo)體&鋰電儲能收入同比+70%以上、機器人收入同比+15%（移動機器人為主，23年收入同比-14%）、智能汽車收入同比+210%（雷達、智能座艙、熱管理泵電機）；2）【傳統(tǒng)領(lǐng)域】H1收入5.8億元，同比-11%，包含工控、醫(yī)療設(shè)備、舞臺燈光、紡織等。其中工控收入同比-12%（23H2海外市場供應(yīng)鏈去庫存、24H1進入去庫尾聲）、電子泵閥收入同比-20%。
空心杯電機性能領(lǐng)先、人形機器人有望打開成長空間。公司空心杯電機性能接近Maxon、Faulhaber兩大海外空心杯電機龍頭，同時憑借瑞士子公司T Motion生產(chǎn)的控制器與美國子公司AMP、Lin的運動控制技術(shù)與銷售網(wǎng)絡(luò)打造強勁空心杯電機模組研發(fā)制造能力。若公司后續(xù)人形機器人業(yè)務(wù)拓展順利，機器人起量有望帶來高業(yè)績彈性。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到國內(nèi)外需求仍處于弱復(fù)蘇階段，我們下修24-26年歸母凈利潤至1.4/1.7/2.0億元（原值為1.9/2.4/3.0億元），同比+3%/+19%/+19%，對應(yīng)現(xiàn)價PE為103x、87x、73x，考慮到機器人業(yè)務(wù)有望打開公司成長空間，維持“買入”評級。
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